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来源：资事堂
在公开的资管市场里，粘洪峰的名字知晓者不多。
但在价值投资的核心圈层内，他的名声“如雷贯耳”。
他曾经服务于两家业界最有实力的国有险资投资机构，并出任核心基金经理，最多时手握500亿以上的权益资产。
他率领的团队管理的组合，在过去七年（从2019年到2025年）里都大幅跑赢基准恒生指数，作为组合投资的百亿级大资金，这样的业绩“含金量”十足。
过去几年里，港股市场里几个极具价值投资色彩的标志性个股，背后的“大金主”其实就是粘洪峰所在的大型险资机构，更准确的说，就是他所率领的投资团队。
在不少业界大佬眼中，他是业内贯彻巴菲特式“左侧逆向投资，深度价值分析”非常有代表性的人物之一。
也因此，当传出他要离开险资奔赴下一站私募机构从业的时候，不少业内机构都觉得颇为意外，且十分关注。
他就是粘洪峰，盘京投资的新“合伙人”，一个有多年百亿级、绝对收益投资经验的基金经理。2026年的春天，我们和粘洪峰深度对话，探究他的投资理念和来时路。
01
危机“淬炼”出来的绝对收益观
粘洪峰的投资经历可谓丰富。
他1998年毕业于东北财经大学，早年曾在中保信托、银河证券从事投资工作，亲历了资管行业最初的青葱岁月，对早年资管市场的波动性深有体会。
2003年，粘洪峰赴加拿大深造，2005年他取得了CFA资格，并加入海外对冲基金的港股、A股投资团队，在业界较早的开启了专业投资、组合投资的职业经历。
2007年到2008年，随着海外金融危机的爆发，港股、A股都出现了前所未有的大幅回撤，粘洪峰所在的美资对冲基金亦亲身经历了这场牛熊转换，亲历了极端回撤后带来的“生存考验”。
“从那场波动之后，我对绝对收益的体悟是真正铭心刻骨了。”粘洪峰说：这段经历让他系统的意识到本金安全和波动管理的重要性。他的投资方法论也逐步从追逐相对收益，转向以绝对收益、风险控制、左侧深度价值为核心的投资方法论。
2009年后，他先后加盟国寿资产、新华资产，他的这套绝对收益投资理念，日后也在这两家国内领先的险资机构中得到进一步进展、打磨、完善。
从规模角度看，粘洪峰在险资工作的十六年间，亲历了险资权益资本的持续做大做强，险资从长期出发、对稳健回报的追求，也推动他的投资方法体系化、流程化，日臻完善。
尤其是在新华资产期间，他作为国际业务部总经理，率领团队创造了相当突出的业绩。他们受托的规模也一路从几十亿增加到最高700亿。粘洪峰个人更是亲掌500亿以上权益资产，并率领团队连续战胜恒生指数为主的投资基准，为进一步发展打下了坚实的业绩基础。
02
核心理念：集中持仓、哑铃策略、极致控成本
直接执掌数百亿大资金，还要持续跑赢基准，拿下稳健回报，这个事情有多难，懂投资的人都懂。
粘洪峰是怎么做的呢？
他说他的投资框架核心是把握以下几个关键点：集中持仓、哑铃式分散和极致的控制买入成本。
具体来说，最重要的是以下几个方面：
第一、集中持仓优质品种。
粘洪峰认为，大资金要跑赢市场，首先要集中投资，大资金过度分散投资就成为一个指数化策略，很难产生超额收益。只有集中投资才能把自己的研究优势变成收益。过去几年，粘洪峰始终坚持相对集中的持仓结构，前10大重仓常常占组合的60%—70%。
同时，他强调必须集中投资“熟悉”的好品种。粘洪峰集中投资的对象都是他长期跟踪、持有、有明显超额认知的公司。他在险资做投资时就超前布局了某运营服务商、黄金股等，且都是在市场最不看好、股价最低的阶段持续买入，有些甚至买入成为市场内第一大流通股东。而日后赚下数倍的收益。
第二、哑铃式分散策略。
集中投资意味着组合收益来源的相对集中，后者也带来波动风险的相对集中，那如何让风险和波动更为平滑？
粘洪峰的做法不是“买更多股票”，而是通过降低重仓之间的关联度，形成攻守兼备的哑铃式组合。
以他一年前持有的组合为例，组合内基本是几类资产：“防守端”是高股息、强现金流的公司如某移动运营商、某国有大型银行等；“进攻端“则是互联网平台类与拥有良好技术业绩前景的科技企业，比如两家大型互联网企业、某创新药龙头企业、某芯片制造商等）；
他还有一个特殊的投资品类——“宏观对冲端”。这类的资产最为特别，通过同时配置两只熟悉且市场低估的黄金相关标的，粘洪峰为整个资产组合可能面临的宏观和地缘风险都做了对冲与资产保护。
由此，粘洪峰的组合形成了一个个股相对集中、风格属性各异、整体风险可控的组合，并构成了“进可攻、退可守、轻重得宜”的持仓品种集。
第三、极致控成本，力求做“市场成本最低的10%”。
粘洪峰的业绩之所以明显超出行业平均水平，核心还有个要点，就是控制买入成本。
粘洪峰把“控成本”视为获得长期超额业绩的关键。他的思路很直接：在市场里多数人亏损时买入，才能把优质的候选品种的收益真正做大，所以把控交易成本既是风险控制措施，更是收益增厚手段。
“如果能做到持仓成本是市场最低的10%，那就天然更接近场内最赚钱的10%”。
所以粘洪峰最喜欢且擅长的就是“底部买入”：最开始时，只是在行情”左侧”建下观察仓，之后就是观察和等待；当那些质地优良的公司出现超跌时，粘洪峰会持续出手加仓，“跌得最狠”的公司加仓的也最狠，最后真正构成了他具备良好成本优势的最重仓。
他自陈：重仓股都是逐步“买出来”的，也往往是“跌出来的”，都不是一开始就押上去的。
拥有可观仓位后，粘洪峰还会用自己对公司的认知，进行适度的波段把操作，成本进一步压低。
这样的低位买入后——大幅上涨卖出部分浮盈——回落则加仓部分——再大幅上涨再卖出，经历了一轮轮操作后，粘洪峰的长期重仓股往往成本被摊薄到很低的位置，直至市场进入泡沫期，他会执行卖出纪律，真正把所有浮盈兑现。
不得不说，这样的操作确实令人常常想起近年的巴菲特，后者在近十年来把一半的公开市场仓位放在苹果上，然后通过波段的操作一步步兑现收益。
03
在恐慌里重仓，把“确定性”买到极致
粘洪峰的投资理念里还有许多特别值得总结的，比如，他总是能在恐慌里重仓，在市场质疑情绪最盛的时候，拿出大笔仓位来逢低吸纳。他历史上的一些投资案例，回头看，颇具启发性。
案例一是关于某移动业务运营商的。
这家公司在早年曾经是市场的龙头企业、增长稳健、竞争优势突出、回报率高。但在上一轮技术更新换代期里，由于行业整体的资本支出增大，该机构的回报率和增长率一度进入平庸的整理阶段，估值也从高位一路下滑。
屋漏偏逢连夜雨，2021年初，受海外上市政策变化、被要求强制摘牌等事件影响，该公司的股价更出现急速下跌，股价一度跌至几年前的三分之一。
但同时，粘洪峰从“企业经营者视角”来看，坚定认为，该公司的价值没有出现类似股价这样的跌幅，那些海外政策的变化也不影响这个品种的核心价值。
粘洪峰当时的研究结论是，该公司总市值约5000亿港元，但账上净现金有约3500亿港元，扣除现金后的“企业价值”只有约1500亿港元，而这个企业每年的自由现金流还有约800亿港元。
用现在的冷静眼光看，在当时位置买入这个公司，等同于买入一个“两年现金流回本”的稳定生意。
“面对这样一个两年能回本的优质标的，我有什么道理不ALL IN？”，粘洪峰笑着回忆说。
在当年公司跌幅最大，股价创下十年最低价的那一周，他指挥团队全力买入，持续抄底，最终一度成为了这家公司港股流通股最大的持有者之一。而那一周的超低价格此后再未出现过。
经历了那个极端恐慌的时间段后，这家公司逐步脱离了恐慌期的估值区间，股价一度翻倍。同时，后续这家公司也依然保持了较稳定的业绩回报，近期业绩更是在新业务拉动下出现回升，市场面貌焕然一新。
直到粘洪峰离任的时候，这家公司仍牢牢的躺在他的组合里，带着丰厚的股息红利和浮盈。
04
超额投资认知“孵化”超额收益
粘洪峰的另两个投资案例也非常具有启发性，他们也都是买在市场“质疑最深处”，但买入的逻辑各不相同。
案例二：这个时候不买就是押注“系统性崩溃”。
2023年三季度，受到内地地产行业的走弱与经济预期下行的共振影响，叠加了外资流出的负面压力，港股银行股开始加速下跌。部分国有大行，甚至一度跌到了0.3倍PB。
这个时候，也是关于内地银行股的担忧和焦虑最大的阶段，看空的理由各种各样，推动着股价不断下跌。
但就在此时，粘洪峰开始大举出手了，在0.3倍PB的历史低估值附近，他大举加仓银行股。他的买入动作如此之大，甚至一度在南下资金购买银行股的流向中占据极高比例，日后看这是他又一次抄到了历史大底。
但在粘洪峰看来，当时进行买入的动作，他的信心是非常足的，逻辑如下：
1、银行股的股息率在当时已经的达到了7%~8%，对险资这样的机构投资者而言配置价值极高；
2、0.3倍的PB估值，反映的是极端悲观的市场预判，几乎等同于相关企业破产，但后者显然目前不可能发生。
3、假设确有“国有大行都破产”的预期，此时其背后的经济环境恐怕早已失去秩序濒临崩溃，如果是那个时刻，买任何股票都无意义。
所以，结论是，市场的过度悲观预期，暗含着一个矛盾的、极小概率的假设，如果这类假设不能兑现，那么现在就是该公司股价最悲观的时候。
类似的操作也发生在他买入某二线黄金股和互联网平台股的身上。
以后者为例，粘洪峰的买入逻辑也是跳过了市场常态认知，凭借着他的超额认知，从估值与资金结构两端下手得出买入结论。
其中，既有对相关平台公司自身价值和长期竞争力的清醒认知，也有对其分红+回购措施带来可观股东回报的准确预期，更有对相关公司管理层，下一步战略的前瞻预判。
回头看，是这些林林总总对公司的超额认知，带来了关键时刻的“雷霆”出手，也带来了超额收益。
05
风险管理：极端时刻也要有“加仓能力”
经历了过去十年里太多的“百年一遇”波动，粘洪峰现在更加的从容和冷静，对于波动的控制也有自己卓然的心得。
他认为，一个组合需要有在极端时刻的加仓能力，一方面这反映了基金经理流动性管理的能力，另一方面也使得把握住超额收益机会时，更加得心应手。
他以2022年到2023年对港股市场的操作为例，讲述了个人控制风险的几个关键手段。
首先是，对品种的严苛筛选，尤其要深刻认识“预期差”才是港股盈利之源：
粘洪峰认为，港股是机构主导市场，盈利的关键常常不是赚“估值便宜”，而是赚“预期差”。他以某平台股为例，后者近年的估值起伏剧烈，背后是对其业务前景的几次三番的动摇和波折。投资者必须跳出绝对估值，站在这家公司的业务前景判断上，冷静思考、勤力研究才有机会赚到超额收益。
另外，在公司治理上，他设有明确底线，不与“欺骗外部股东”和‘关键时候损害外部股东利益”的公司合作。
元股证券换言之，公司治理在粘洪峰这里就是一票否决，没有二话。
其三，粘洪峰对于组合的流动性的准备也很郑重。在他看来，对权益市场的投资，不是每个时刻都需要满仓的，相反要以严苛的指标为自己的组合预留流动性。
后者不仅是风控和流动性管理所需，也是未来超额利润的来源。
“要有在极端时刻加仓的能力”——这也是他在投资里最严格的自我要求之一。
06
把财报当成兴趣，把投资管出未来
与许多“靠消息、靠情绪分析”的交易员截然不同，粘洪峰的日常习惯更像一个行业分析师。
他平时喜欢坐地铁通勤，因为通勤时间可以坐着看公司的研究报告与财务报表。
遇到喜欢的公司，他会合上报告，“猜”一下某个阶段的利润和收入，再对比下真实数据，分析下个人预判和假设的成功率。
粘洪峰透露，他是把财报当做“侦探书”和“历史书”在看的，他喜欢钻研会计报表里的每一个异常数字，就仿佛一个财务侦探，在发掘蛛丝马迹。
他又爱从纵向的角度去盘点上市公司的历史财务表现，“阅读”其中关键人物的思想变化，“置身”于中去体会这家企业的文化和选择，进而对他们的未来行动有更深刻的认识。
这些认知就巩固了他“逆势买入、深度价值”的投资框架，也构成了他投资中最重要的心理纪律：顺境冷静、逆境稳住。
粘洪峰认为，未来的市场依然会有很多结构性机会，依然会有冷静的投资者可以把握的长期机会，有在合适的时候值得重拳出击的投资机会。他熟悉的投资风格，依然会有很多发挥的空间。港股市场经过半年多的调整，再次进入左侧布局时机，同时最近3年港股市场和a股市场表现有很大的差异性，可以作为分散风险的配置方向。
07
转型私募蓝海，全力追求绝对收益
“我和盘京的平台，有很强的互相赋能的可能。”
在过去的20年里，粘洪峰的投资系统一直在为专业机构、超大型机构服务。但现在，他希望把个人积累的认知和经验，在新的私募市场里再度“发挥出来”。
而盘京拥有的许多资源和禀赋，以及公司勤奋、专业的氛围也是吸引粘洪峰的关键要素。
元股证券:ygzq.hk尤其是盘京拥有的完整研究团队，对成长股的深刻认知都和粘洪峰的擅长有着非常强的互补性。
另外，私募的平台和既往的平台相比，在交易空间和限制上有了新的突破，这对于粘洪峰发挥个人能力也是很好的助益。
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责任编辑：宋雅芳 十字星
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