迈克・桑托利：上半年行情亮眼，但市场异动引发本轮上涨可持续性质疑

　　去挑剔 2026 年美股市场的表现似乎有些不近人情如何避免杀跌，但不少市场观察人士仍对盘中频频出现的异常走势感到担忧。

　　从整体来看，即将收官的上半年为投资者带来了不错的回报：标普 500 指数年内累计上涨 8.7%，若计入股息，年化总回报率接近 20%；道琼斯工业平均指数、标普等权重指数均已逼近或创下历史新高。

　　过去半年，市场领涨板块有序轮动：1 月、2 月以及最近几周由绝大多数个股集体带动行情，其余时间段则由高景气的 AI 硬件细分赛道单边拉动。

　　纳斯达克 100 指数自 6 月 3 日见顶后，受 “七大科技巨头” 持续疲软拖累，走势陷入震荡，但整体上升趋势并未被破坏，指数仅回撤至 50 日均线附近，并在上周五、本周一两次依托该均线反弹企稳。

　　目前市场上调盈利预期的动作十分迅猛，联邦财政赤字维持在 GDP 的 6%，财政政策持续托底经济，资本市场整体交易热度高涨。

　　尽管基本面条件向好，但各类反常的市场走势、板块内部的分化异动，不断让投资者质疑本轮上涨的上涨动能储备与结构稳定性。

　　一、市场内部结构出现明显分化

　　进入 5 月中旬之后，大盘上涨节奏明显放缓，陷入反复震荡、方向不明的区间行情。彼时 AI 题材炒作达到顶峰：塞雷布拉斯公司 IPO 上市首日股价暴涨，同时上一轮科技周期里的老牌科技企业（思科、慧与）也迎来非理性大幅拉升。

　　市场内部结构出现严重割裂，多空信号相互矛盾：上周标普 500 指数连续五个交易日收跌，但每日收涨的成分股数量均多于下跌个股，这种现象上一次出现还要追溯到 2000 年。

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　　高盛重点提及一组反常数据：标普 500 市值加权指数与等权重指数的一年滚动相关系数跌至 0.79，创下历史最低纪录，过去 25 年该指标均值一直维持在 0.96。

　　Evercore ISI 策略师朱利安・伊曼纽尔进一步分析了负贝塔个股（每日走势与标普 500 反向波动的股票）：当前这类标的数量已超过 80 只，为 2000—2001 年互联网泡沫破裂以来最高。对于担忧 AI 主线估值过高、又不愿花费成本直接买入对冲下行风险的投资者而言，这类股票具备极强的资产分散配置价值。

　　6 月费城半导体指数单日平均波动幅度高达 4.1%，历史上仅有熊市暴跌阶段、深度回调后的强势反弹阶段才出现过如此剧烈的行情波动。

　　市场热议的美光科技上周交出超预期财报：营收、净利润、未来数年盈利与毛利率指引全线大幅超出市场预期，但当前股价依旧低于这份亮眼财报发布前两天的收盘点位。

　　二、市场是否过度依赖 AI 资本开支主线？

　　上述各类极端、反常的市场现象，本质指向同一个核心问题：以标普 500 为代表的美股市场结构失衡，行情高度绑定 AI 资本开支这一条主线。

　　市场早已形成共识，且普遍对此心存顾虑，这也是每当板块普涨行情出现时市场总会积极看好的原因，比如最近几周医疗、金融等非科技板块迎来行情回暖。

　　但本轮牛市最初的上涨核心驱动力就是 AI，市场真的可以彻底脱离这条主线持续走牛吗？我对此持保留态度，阶段性板块轮动更偏向行情修复，而非主线切换，不过也会保持开放观察视角。

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　　BCA 最新研报统计发现，大量传统投资因子（基本面、技术面指标）的定价逻辑已被 AI 题材完全主导，包括贝塔系数、波动率、资产增速、自由现金流、总资产毛利率、盈利波动率、盈利动量七大因子。

　　当下市场正重新审视 AI 投资的投入成本、长期收益、行业景气周期，梳理价值最终会沉淀在哪些环节，以及当前股价是否已经充分 price in（提前定价）相关利好。此前市场普遍认为存储芯片将持续多年供不应求，行业会通过涨价方式调节供需，这一逻辑推动存储板块持续走强。但如今硬件厂商开始申请采购中国芯片，塞雷布拉斯的核心投资逻辑也落脚在存储能效优化上，原有行业乐观预期开始松动。

　　英伟达股价已经横盘震荡八个月，公司基本面依旧强劲，但利好早已被市场提前消化；各大云厂商作为 AI 算力主要采购方，股价持续回调、估值不断下修，也让投资者开始警惕主线行情的上行空间。

　　三、市场是否需要一轮休整消化乐观情绪？

　　市场在反复震荡中不断分化题材优劣、区分优质机会与透支炒作的赛道，某种程度上也是市场自我修复的积极信号。

　　我上周就提到，各大云厂商大概率会迎来估值修复：这类个股长期被市场冷落、机构低配、估值相对便宜，在风险偏好走弱的环境中具备防御属性。本周一的上涨是否意味着这一轮风格切换开启仍未可知，目前从动态市盈率来看，元平台的估值已经低于亿贝。

　　市场需要至少七周以上的区间震荡，才能消化掉杠杆资金在半导体板块堆积的过度乐观情绪与错误仓位。

　　市场观察人士的担忧不无道理：融资保证金规模大幅攀升，增速远超大盘涨幅，杠杆过热已经成为潜在风险；券商卖方机构的盈利预期也开始过度乐观。

　　FactSet 统计所有行业分析师给出的个股目标价，测算出标普 500 自下而上的综合目标点位已经达到 8918 点，较当前点位潜在涨幅超 20%，大幅高于各大宏观策略师给出的市场预期。FactSet 资深盈利分析师约翰・巴特尔斯表示，过去 5 年、10 年、15 年、20 年里，卖方分析师自下而上测算的市场平均潜在上涨空间仅在 13%—15% 区间。

　　本轮牛市已走过近四年，华尔街机构依然乐观押注行情延续。