近日随着10年及以上长期限美债收益率屡次创下2002年以来新高，以及英国、日本等多国长期限国债收益率奔向二十多年来最高位，加之市场愈发担忧美债收益率激增导致长期融资成本压力升温之下超大规模云计算厂商们AI创收无法覆盖持续攀升的AI算力资本开支，再加上AI算力主题的核心势力——存储芯片板块因东芝HDD产能扩张预期而陷入回调，关于“AI泡沫即将破裂”的悲观熊市论调可谓甚嚣尘上。
全球机构与散户投资者们对于“AI泡沫”是否即将破裂之争正在从英伟达、AMD等AI算力产业链领军者们估值高低，转向一个更具杀伤力的实质性质问题：当长期资金获取成本与长期限融资成本越来越昂贵，包括新云(NeoCloud)、大模型开发公司、传统云计算巨头在内的那些围绕人工智能应用相关的产业能否用真实、持续的现金回报，支撑仍在加速扩张的AI算力投资。
据了解，来自伦敦知名金融机构Panmure Liberum的资深市场策略主管Joachim Klement将2027年底标普500指数目标设为仅仅5000点，对应大约36%的大幅下跌空间——意味着这位资深策略师预判美股将跌入深度熊市，并且他预判AI交易热潮可能在2027年或2028年瓦解，即预判“AI泡沫破裂”的时间点就是2027年或者最迟2028年。Klement甚至建议客户着手于制定应急计划和时间工具，为崩盘行情做好前期准备，并在标普500指数跌至200天移动平均线以下时进行全面防御。
这位资深策略师的担忧集中于超大规模云厂商们AI资本开支持续吞噬自由现金流，以及10年及以上长期限美债收益率激增背景之下债务融资成本不断上升。这位策略师观点与研究机构Bloomberg Intelligence预计2026年相关数据中心资本开支达到7130亿美元、较上年增长逾一倍的谨慎AI算力基础设施投资观点相呼应——即AI投资规模仍在加速扩张，但融资越来越贵，现金回报能否跟上尚待验证，扩张需求与财务承受能力之间形成潜在矛盾;这也意味着，在AI数据中心资本开支持续扩张之际，企业正面临融资成本上升与投资回报兑现的双重考验，尤其是前者压力愈发升级。
有策略师开始为熊市做准备!从8300点转向5000点：AI泡沫破裂或引发标普500自2008年以来最严重暴跌
一家总部位于伦敦的大型投资银行的市场策略负责人向投资者发出严厉警告：人工智能投资热潮可能很快落幕，并可能引发全球股票市场自2008年全球金融危机以来最严重的市场暴跌。
今年，全球股市在围绕AI算力主题的AI超级牛市驱动之下强劲上涨并屡创新高，部分动力来自投资者们对于AI算力基础设施支出激增的持续乐观预期。但来自Panmure Liberum的Joachim Klement表示，他的基准判断是，这轮AI交易热潮最早将在2027年出现溃败与瓦解，导致股市大幅下跌。
“我的核心判断是，AI泡沫将在2027年或2028年破裂，也就是未来两年中的某个时候。”Klement在接受媒体采访时表示。他称，超大规模云计算企业的自由现金流已基本被消耗殆尽，而债务融资成本正在跟随10年期美债收益率而迅速上升，对这些企业而言正变得高到难以承受。
Klement对标普500指数2027年底的目标位为5000点，意味着相较当前水平存在36%的下跌空间。与Bloomberg Intelligence跟踪的另外七位策略师相比，他的预测明显最为悲观;其他策略师平均预计该指数仍有14%的上涨空间。他还预计，欧洲斯托克600指数将跌至430点，较当前水平低逾30%。
这位策略师二十多年前在瑞银集团开启基金经理职业生涯，如今成为最早预言本轮股市牛市即将结束的资深策略人士之一。就在9月中旬，他的主要判断还是，标普500指数将在明年年底达到8300点。
如上述图表所显示出的那样，策略师Klement的预测情景将使美股市场基准股指跌至多年以来低点。
他之所以短期内全面改变看法，是因为担忧顽固通胀推动美联储开启新一轮加息周期以及随通胀预期而持续飙升的投资融资成本，可能令AI相关基础设施的投资热潮偏离轨道。
这一观点呼应了淡马锡国际首席投资官Rohit Sipahimalani本周发出的警告：AI交易热潮全面逆转，是全球市场面临的一项关键风险。
根据Bloomberg Intelligence研究人员们的最新测算，超大规模云计算企业2026年的数据中心资本开支可能达到7130亿美元，较去年增长逾一倍。明年这一数字预计还将进一步增加，尽管增速有所放缓。这轮支出扩张已经成为许多美国科技企业盈利预测的重要支撑。
“现在的情况是，人们只关注一件事，而且只关注这一件事，那就是盈利，尤其是那些与AI算力相关联科技企业的盈利轨迹。”Klement接受媒体采访时强调，“无论你提出什么宏观、信用或其他不利因素，他们都会用这套叙事将其解释过去。”
花旗集团策略师们本周表示，尽管利率较高、地缘政治风险持续存在，但2027年基于AI算力基建狂潮的无比稳健的盈利增长轨迹仍能支持全球股市进一步上涨。
Klement承认，自己的看空判断可能来得过早。对于截至2026年底的欧洲斯托克600指数表现，他仍是Bloomberg Intelligence所跟踪策略师中最乐观的一位，预计已经步入牛市轨迹的该地区基准指数还有大约10%的上涨空间。
“我现在就开始提醒人们警惕，是因为我认为某些事情可能会在六到九个月后发生。”他在采访中表示。
这位策略师并未建议客户现在卖出股票，而是建议他们制定应急预案，并建立有助于识别暴跌开始的择时工具。
如上述图表所示的那样，标普500指数上一次跌破200日移动平均线是在3月。
他的首要建议是，一旦标普500指数跌破其200日移动平均线，就“全面转向防御投资策略”。这一技术指标通过对指数收盘价取平均值，帮助识别市场的长期趋势。在这种情况下，他主张配置防御性长期以来极强的板块，包括医疗保健、食品、烟草和制药股。
“我告诉人们的是，现在就是开始准备的时候。”Klement表示，“现在就应该为市场进入AI泡沫破裂之后的深度熊市行情制定应急预案。”
长债拉响警报：AI超级牛市正在接受“资本成本压力测试”
与当前如火如荼的AI算力基础设施建设进程相关联的企业支出越强，AI算力相关的核心芯片供应商们当期业绩越亮眼;但如果终端的AI创收相关商业回报持续跟不上，出资建设算力的企业也可能承担越来越重的现金流压力。
不过需要强调的是，上述的标普500指数5000点悲观点位是Klement个人的基准判断，并非华尔街共识;他甚至仍看好欧洲股市在2026年余下时间的表现，主张提前准备，而非立即清仓。
排行前五配资截至北京时间2026年10月8日，最新完整交易日体现的是国债市场长期限收益率扩张、股票市场高位震荡与全球AI相关产业链内部重新定价。10月7日，道指下跌约0.66%，标普500和纳斯达克综合指数均下跌约0.22%，后两者刚在前一交易日创下收盘新高;费城半导体指数下跌1.15%。个股表现却明显分化：英伟达下跌约0.7%，SpaceX下跌约2.5%，美光股价却在经历东芝HDD扩张消息导致的短期下跌后逆势反弹大约4.1%。
在全球国债市场，有着“全球资产定价之锚”称号的美国10年期国债收益率10月7日盘中一度飙升至约5.36%，再创2002年以来最高点位，美国30年期国债收益率盘中一度升至约5.73%，持续位于2002年以来最高区域，约24年高位，英国30年期国债收益率则一举创下1998年1月以来最高点位，徘徊在6.05%附近。
截至10月8日亚洲市场集中交易时段，市场隐含的美联储10月加息概率约为19%，但12月加息概率仍约为80%，且2027年初持续加息概率也在增长;近期会议暂缓行动的预期增强，并不代表年内收紧预期消失。长期国债收益率可以理解为“未来短期利率的平均预期+期限溢价”，后者补偿投资者承担长期利率、通胀与持有期限的不确定性。因此，即使围绕10月货币政策的美联储加息概率下降，但是地缘政治冲突愈演愈烈背景之下持续上演的能源通胀升温冲击、庞大的政府融资需求，以及微软、谷歌以及甲骨文、软银等AI科技发债主题所主导的私人发债板块争夺长期资本池，都可能持续推高长端收益率。
美、英、日的共同压力来自通胀与债券供给，各自又存在不同的放大器：美国面临财政融资与AI融资同时扩张;英国投资者对政府借款规模及预算安排保持警惕;日本则叠加日本央行加息、减少购债以及财政扩张预期。日本本土债券收益率上升，还可能提高资金持有海外长债的机会成本，但不能据此直接认定日本机构已经出现大规模美债抛售。当前更加需要密切关注的是全球长期资本池所要求的长期限国债回报率抬升，而不只是下一次央行会议是否加息。
能源与地缘政治正在延长这场压力测试。2月28日美以对伊朗发动攻击后，4月8日停火并未彻底终结敌对行动;近期外交仍受核谈判、解除封锁及制裁安排的先后次序制约，伊朗同时为可能再次出现的大规模美军攻击准备更强烈回应。进入10月，海湾及霍尔木兹海峡船舶遇袭风险再度升温，10月7日卡塔尔附近油轮遇袭并出现伤亡，运输安全与保险成本继续受到冲击。
对于AI交易热潮而言，油价持续高企预100美元附近的最重要的传导路径是能源冲击抬高通胀黏性、压缩央行宽松空间，继而维持较高的实际融资成本与风险补偿要求。
截至10月8日北京时间12时27分，国际原油价格基准——布伦特原油期货交易价格约为102.28美元/桶，WTI约为89.94美元/桶;以开战前最后一个交易日——2月27日——分别为72.48美元和67.02美元的结算价计算，累计上涨约41.1%和34.2%。这些是近月合约报价的前后比较。国际能源署10月7日支持加快执行3月已经宣布的储备释放计划，并优先释放柴油库存，曾帮助油价回落;但储备释放只能缓冲供给压力，无法彻底消除航运遇袭与冲突升级风险之下的油气供给危机以及能源通胀局势。
真正的“AI交易斩杀线”：当算力扩张速度持续超过现金回报能力
这场关于“AI泡沫何时破裂”相关市场争论的核心分歧，正如来自伦敦Panmure Liberum的资深策略师Joachim Klement核心观点所显示出的那样，关键在于真实的技术革命能否支撑当前的投资规模、融资结构与资产价格。毋庸置疑的是，AI算力所主导并驱动的超级牛市行情正进入“盈利兑现与融资能力共同决定胜负”的显著分化阶段。
Galaxy Digital创始人Mike Novogratz认为泡沫尚未进入最终狂热阶段，因此仍有参与空间;桥水基金的创始人达利欧(Ray Dalio)则重点关注利率、美债收益率上升轨迹以及投资者将账面财富兑现为现金时的流动性压力;《黑天鹅》作者Nassim Taleb则把风险指向债券市场承接能力，并提醒投资者，技术改变世界不保证早期领跑公司的股东获得理想回报。
在高盛等华尔街金融巨头的顶级策略师们看来，英伟达、美光等算力供应商的强劲盈利，体现了AI基础设施需求的旺盛，但是下游云厂商与数据中心运营商能否将巨额算力投资转化为足以覆盖资本成本的持续现金回报，仍是判断这轮投资热潮可持续性的关键。
高盛资深交易员Tony Pasquariello引用的AI基础设施股票样本，远期市盈率中位数从4月约32倍降至22倍，反映盈利增长已经消化部分估值;英伟达与美光等企业的盈利贡献，也支持这轮行情具有真实基本面基础。然而，对GPU采购者、云厂商及数据中心运营商而言，资本开支在现金流量表上立即形成支出，在利润表上却通常通过未来多年的折旧逐步体现，因而会出现利润增长与自由现金流承压并行。Pasquariello更进一步指出，一家公司借钱采购芯片，可以立即支撑另一家公司的收入，却尚未证明整个AI生态已经产生足够的终端付费收入来偿还这些债务，因此，评估全球AI产业繁荣的可持续性，需要穿透企业之间的采购与融资循环，观察来自生态外部客户的现金回款。
元股证券:ygzq.hk来自高盛的另一策略师Bobby Molavi的资本开支周期研究提供了另一个重要提醒：股票定价的是未来投资回报的变化，资本开支反映的往往是过去已经作出的建设承诺。因此，股价见顶后，设备交付、机房建设与资本开支仍可能继续上升数个季度。历史上出现过6至24个月的类似滞后，但这不是可以机械用于预测2027年顶部的时间公式。与此同时， Molavi测算数据所显示的——AI相关主题的股票标的在特定分类口径下约占标普500市值42%，揭示的是指数对少数盈利引擎的高度依赖;它既能放大盈利上修带来的上涨，也会放大资本开支减速或估值下调的冲击。
马斯克创立的太空探索与AI领军者SpaceX的最新400亿美元融资计划，可谓是观察AI投资从股权叙事转向“AI泡沫破裂”基调之下信用市场约束的一扇重要窗口。据媒体报道，该公司拟以约100亿美元银行贷款与300亿美元投资级债务购买英伟达芯片，交易仍处于筹措阶段;与此同时，其五年期CDS利差从6月约110个基点升至194个基点，2056年到期债券相对美债的利差扩大至约236个基点。它们所集中反映的是投资者要求更高的风险补偿，并不等同于194个基点的违约概率。当美债基准收益率与企业信用利差同时上升，新增债务成本就会受到双重挤压;既有固定利率债务的票息不会立即变化，但新项目融资、浮息贷款与到期再融资将承压。缩短发债期限能够暂时降低部分融资成本，却也可能增加未来再融资频率;向不同币种市场借款，则还需要考虑汇率对冲成本。
另一华尔街金融巨头德银最新揭示的“结构性错位”，集中于主权债、企业信用、央行政策、能源曲线与股票估值五条线。德银表示，法德10年期国债利差单周扩大32个基点、意德利差扩大23个基点，显示主权风险补偿迅速抬升;但同期股票与企业信用利差的调整相对有限，意味着投资者尚未充分计入融资压力向实体经济传导的后果。
与此同时，德银策略师团队表示，市场押注央行因金融动荡转向宽松，却可能低估高通胀对政策的约束;油价远期曲线仍体现供应压力将缓解的定价，而现货供应风险迟迟未退。德银策略师团队表示，真正值得警惕的，是股票仍依靠强盈利吸收宏观冲击，债券却已经要求更高风险补偿。到10月7日，欧洲银行股已明显下跌，德银表示，足以说明这种压力开始逐步向股票市场传递，“股市完全无动于衷”已不足以描述最新状态。
从数据中心与大模型工程经济学角度看，真正需要审视的是每单位有效算力在设备经济寿命内能够产生多少可分配现金。GPU采购价格只是起点，机房通电时间、集群利用率、HBM与数据中心光互连约束、推理调度效率、电力成本及客户回款，都会决定实际投资回报。Token用量增长也不是收入与利润的等比例增长：缓存复用、模型压缩、批处理与竞争性降价，都可能降低单位Token收入;如果效率提升带来的成本节约能够充分转化为新增付费需求，投资回报才可能继续改善。尤其在美国市场出现通电延期、设备迭代加快或客户集中度较高时，融资利息已经开始累积，稳定现金收入却未必同步到来。项目风险调整后的预期回报一旦持续低于全口径资本成本，继续扩张便可能由创造价值转为消耗价值。
长期收益率激增可能成为刺破AI资产泡沫的重要催化剂，但不存在“10年期美债达到某个点位、AI必然崩盘”的统一开关。长期实际利率维持高位、AI企业信用利差持续扩大，同时终端商业化或盈利预期开始大幅下修实盘配资交易，届时，继续增加资本开支会压迫买方现金流，削减资本开支又会影响芯片与设备供应商订单，形成产业链两端同时承压的局面。反过来，如果融资市场保持畅通、能源冲击缓解、企业付费与推理收入持续兑现，盈利增长仍可能抵消较高折现率，AI驱动的全球AI超级牛市也可能通过板块轮动和估值消化延续。
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